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　　作家：吴玉新/F0272619、Z0002861/

　　一德期货有色金属分析师

　　要点速览版

核心矛盾

　　新增产能开释（国表里）与减产力度不及，导致供需失衡抓续。

关键变量

　　减产发达：需不雅察山西/河南高本钱产能退出节拍；

　　矿价波动：几内亚矿价进一步下落或拉低本钱核心；

　　资金流向：抓仓变化反馈短期热诚，警惕空头回补风险。

策略提议

　　区间操作：短期核心波动区间可参考【2600，3000】元/吨；

　　预期差来回：珍藏减产策略、矿价超跌反弹等旯旮变化；

　　风险提醒：多余压力抓续，反弹后套保压力或压制上方空间。

　　近期氧化铝再次创出新低，主力合约最低下探至2663元/吨，回到品种上市时的价钱区域，主因照旧供应多余打压。此前3月份著述中提到“多余现实及预期压制，现货价钱仍在回落贴向期货，需要看到本色减产，缩窄或扭转多余预期，传导至现货企稳，届时间货价钱才会向现货逼近，但传导需要时分”及“价钱趋势仍处于下行期，趋势走平致使逆转费时奋力，博反弹风险较大”。

　　1、投减产动态

　　咱们再次更新下投减产动态。二季度，国内，河北文丰（160万吨）、广西华晟（100万吨）迟缓放量，北海与重庆的两家企业（远离为100万吨）有提前至二季度投产的可能，原预计四季度投产，文丰另两条线也有提前的可能。减产方面，规章4月10日，起程点产能已较本年高位下降561万吨，产量统统减少38.4万吨，基于现时氧化铝投产算计，估量2025年国内投产名目新增产量600万吨以上，现时减量还颠倒有限。外洋，印尼两家企业（各100万吨）已产出，澳洲与印度仍有减产产能待复产。

　　2、下流需求

　　估量二季报，下流需求预计新增150万吨，出口给到增量160万吨，这么国内多余仍有接近300万吨。多余处所下，需要通过厌世挤掉部分高本钱产能。山西、河南两地使用入口矿的氧化铝厂是本钱高分位区，以2024年数据估算两地使用入口矿的产量约莫1250万吨。历史上，稀有据追踪以来，主要有过两次因利润转负导致减产的时间。2019年至2020年4月，山西、河南两地起程点产能积贮减少约1500万吨，有环保成分影响；2022年6月至2023年2月，山西、河南两地起程点产能积贮减少约700万吨；时分跨度至少6个月以上。2月份于今，起程点产能亦然下降颇多，然而时分以及减产还不够，产量还未能彰着回落。

　　3、本钱利润

　　本钱利润方面，氧化铝本钱方差较大，现款本钱【2700，3300】元/吨，皆备本钱【2800，3400】元/吨，加权现款本钱、皆备本钱远离约为3000元/吨、3100元/吨。当今河南和山西使用入口矿的企业现款本钱还在3300元/吨，两地即期现货网价在2870元/吨（更需珍藏试验成交价钱），但均价还在3000元/吨以上，厌世幅度适中。况兼矿石价钱在回落，几内亚矿石零单成交价钱已降至最低86好意思金，预计仍会进一步走低，以河南和山西使用75-80好意思元/吨的入口矿权衡，现款本钱会降至3000-3100元/吨。历史上，氧化铝企业利润主要在【-400，+400】元/吨区间内，山西地区最大厌世到过550元/吨，那表面上现货价钱需下探至【2600，2700】区域。需要提到的是，近月期价如故反馈过70好意思元/吨的矿价。

　　4、资金及仓单动向

　　资金及仓单动进取，加权合约抓仓仍在高位，约40万手，多空分歧依然较大，不外近几日抓仓量彰着回落，稀奇是接连跌破2800、2700后抓仓下滑彰着，评释短期空头资金有撤除迹象；期旅社单量也在快速攀升，库存的增多会施压现货，当今的正向结构仍有可能走陡，套保盘也会增压。在多余的形式下，假若期价反弹至现款本钱之上，套保压力会更大。

　　5、后市预测

　　综上，投产相对明确，且有提前迹象，这就需要看到试验减产下的产量彰着回落，供需多余形式才会纵脱，进而传导至现货企稳，预计现货价钱仍会进一步回落。库存也仍在积贮中，由此看，上行驱动仍不及，上方空间可参考山西地区现款本钱（前文中有呈报）。下行空间上，预计仍保管正向结构，估量前文现货【2600，2700】元/吨的扩充，期价下行空间也受限。由此，更保举咱们二季报中的策略，“以预期差来回、区间想路对待”，资金走向更需珍藏。基本面上要点珍藏进一步减产动向及矿价变动。

　　裁剪：武宇杰

　　审核：王伟伟/F0257412、Z0001897/

　　复核：何牧

　　回报完成日历：2025年4月11日

　　来回商榷业务阅历：证监许可〔2012〕38号

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